中國大陸三年疫情封控重挫經濟，外界指望解除封鎖後各行業會迎來報復性消費，但卻是街面冷清，消費乏力。日本投行野村證券日前提醒，中國今年下半年將面臨「多領域需求斷崖式下跌」的嚴峻局面，經濟基本面可能顯著惡化。
野村證券首席中國經濟學家陸挺與其團隊於周三（7月9日）發布報告指出，今年中國經濟會在年中出現轉折點，尤其是需求將出現斷崖式下跌。報告強調，此次下跌並非短期周期波動，而是由於結構性調整和政策不確定性，造成的系統性弱勢。
報告中提到幾個方面，都是造成這種「多需求斷崖式下跌」的原因。
一、基礎建設需求減少
報告指出，大陸房地產行業仍然深陷困境，近期銷量和價格下滑勢頭加劇。在這些負面因素影響下，大多數城市的狀況可能進一步惡化。
據國家統計局數據，1—5月份，全國房地產開發投資36,234億元（人民幣，下同），同比下降10.7%；其中，住宅投資27,731億元，下降10.0%。房地產開發企業房屋施工面積同比下降9.2%。房屋新開工面積下降22.8%。房屋竣工面積18,385萬平方米，下降17.3%。
陸挺曾在公開報告中指出，房地產行業下行，帶動中上游產業鏈需求減少，對整體經濟構成拖累。
報告說，儘管中央曾實施多輪財政與貨幣支持，但由於地方政府債務高企，特別是通過地方融資平台（LGFV）累積的「隱性債務」，地方政府新基建資金空間被壓縮，「很多超常規基礎設施項目如果沒有中央財政、信貸政策支持，就很難大規模推動起來。」
根據彭博社（Bloomberg）數據，2025年上半年地方政府專項債發行規模同比下滑18%，顯示出財政刺激乏力。
2024年11月，北京推出6萬億元地方債置換隱性債務計劃，明確指出「隱性債務」末端約在14.3萬億元以上，地方政府財力吃緊削弱了直接基建支出能力。
專家指出，過去依靠高速鐵路、橋樑與城市開發等項目拉動GDP增長的模式，已難以持續。北京清華大學經濟與管理學院副教授李長安表示，「基建對經濟的邊際效益正在遞減，而新的增長引擎尚未形成。」
二、出口需求減少
隨著歐美對中國輸出商品加徵關稅以及推進供應鏈「去中國化」，中國出口業正遭遇前所未有的壓力。
報告指出，首先是前期「出口前置」效應消退。第一季度出口出現快速增長，主要是由於貿易戰前的「搶出」（front‑loading）效應，但這一增長不具持續性，隨之將逐步回落。
據中國海關總署數據，2025年第二季度對美出口同比下降9.6%，其中以電子、服裝和機械產品跌幅最為明顯。
其次，關稅壓力依然存在。野村團隊強調，即使美國對華關稅略有緩解（如從高峰迴落），總體水平仍接近15%，甚至部份產品關稅維持在42%，使出口仍承壓。
路透社（Reuters）分析表示，美國強化對電動車、鋰電池和太陽能設備加徵關稅，使中國新能源產業「嚴重受創」，同時也削弱沿海地區工廠的訂單與產能利用率。
上海浦東某汽車零件廠老闆接受《財新》訪問時坦言：「我們六成訂單來自北美，但現在客戶轉去越南和墨西哥，我們只能裁員、限產。」
三、中高端消費與餐飲需求銳減
2025年初，中共發布內部紀檢文件，嚴禁公務消費宴飲與飲酒活動。此舉波及高端白酒、餐飲業與會展經濟。根據《中國酒業協會》統計，2025年第二季白酒銷售額同比下跌17%，高端餐廳訂桌率亦下滑。
大陸人楊丹旭在網上發文《聚餐的難題》提到，一名在海外工作的朋友最近回老家探親，想約幾位老同學吃頓飯敘敘舊，沒想剛提這事兒，聊天群裏就有體制內的老同學犯了難，小心翼翼提醒「最近嚴查違規吃喝，最好不要到外頭聚餐」。
上周，廣州高檔餐飲品牌陶然軒上周突然傳出停業消息，因「高檔消費確實已經不再適應時代形勢的要求」。中國大陸餐飲市場迎來不景氣，許多中高檔食肆不得不在門外擺攤求生存。
杭州蕭山寶盛賓館今年4月開始做外擺攤，「做外擺也是在酒店經營環境不景氣的情況下，找的一條出路，讓員工有事可做，也能增加點收入。」賓館經理潘先生說。
四、「以舊換新」等刺激僅為短期效應 消費續下滑
雖然中共政府祭出如「以舊換新」等短期刺激政策，但整體內需仍低迷。野村分析報告指出，消費下滑並非短期情緒，而是「結構性疲弱」所致。
今年初中國推出多項家電、汽車「以舊換新」補貼。在Yahoo財經（台灣）「財訊快報」6月24日報道中，野村分析指出：「僅靠一次性補貼難以撐起消費」，尤其「『以舊換新』帶來的淨拉動點數將從上半年的0.9個百分點縮水至僅0.4個百分點」。
野村明確警示：消費下滑非「短期情緒」，而是結構性問題。
東北證券首席經濟學家付鵬2024年在鳳凰灣區財經論壇上表示，消費是一種偏好，與個體的風險承受能力、收入水平、儲蓄情況和對未來的展望密切相關。當人們擁有足夠的財富時，他們自然會選擇消費，而不需要外部刺激。
然而，近年來，隨著不少中產階級房屋價值縮水，部份家庭甚至面臨負資產的困境，這直接導致了消費意願的下降。
五、按揭壓力：存量利率高 新舊貸款利差拖累消費能力
野村報告引用了對2023年存量按揭利率平均下調約73個基點（bp）的測算，目前存量按揭平均利率仍約4.5%，而新發放貸款利率普遍在3.4%～3.5%水平，利差達90～130bp。這意味著多數家庭仍背負高利率貸款，對可支配收入產生長期壓制，儘管有提前還貸潮，但利差負擔仍舊沉重。
據民生觀察網報道，2024年7月3日發生的一宗重大事件——一名來自中國國際金融股份有限公司（中金公司）上海分公司的高管因公司降薪且按揭壓力過重而跳樓身亡。她年僅30歲，年薪近百萬，表面上看屬於高收入階層，卻因按揭負擔與收入減少無法支撐，最終釀成悲劇。類似這樣的例子在大陸並不少見。
據《第一財經》報道，許多中產家庭每月按揭支出佔家庭收入比重超過45%，再加上子女補習費用與學區房壓力，導致可支配收入大幅減少。
「哪還敢消費？基本就是『活著』，不是『生活』了。」一位北京IT工程師如是說。
六、低保障使家庭對消費態度保守
野村報告還指出，中國現有多達1.71億農村老人，其平均月養老金僅223元，遠低於城市退休人員水平。因低保障，人們傾向於高儲蓄、低消費，不容易形成長期穩定的消費動力，教育、醫療等必要支出反而加重了中低收入家庭壓力。
另外，報告還提到去產能與供給端改革也帶來短期負面衝擊。經濟壓力下，年輕人的婚戀觀也不容忽視。
李砍柴在騰訊網發文說，年輕人似乎集體對婚姻按下了「暫停鍵」，甚至有人戲稱：「不婚不育是這屆年輕人最後的倔強。」28歲的程式員小林苦笑著算了一筆帳：在深圳，一套剛需房首付至少150萬，彩禮按老家習俗要18.8萬，再加上婚禮、婚宴，沒200萬根本結不起婚。
另外，據《中國生育成本報告2024版》，養育一個孩子到大學畢業的平均成本高達68萬元，相當於普通家庭15年的收入總和。在中國，這樣的困境比比皆是。
中國國家統計局數據顯示，2025年一季度，全國結婚登記數僅181萬對，同比暴跌15.9萬對，創下1979年以來的最低紀錄。而離婚登記數卻逆勢上漲至63萬對，比去年同期多了5.7萬對。婚禮、家電、傢俬、旅遊等「成家型」消費產業持續疲弱。據《南華早報》報道，婚禮策劃業者普遍反映「整個行業在萎縮，有些城市的婚慶公司倒閉率達40%以上」。
《日經亞洲評論》亦指出：「中國經濟的真正風險，在於年輕一代失去信心，中產階層不敢投入，政府則受制於高債務與低效投資。」#
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