上周原被認作是央行出大招的關鍵時刻，結果美國聯儲、英格蘭銀行和澳洲儲備銀行連番爽約，害得債市大調整，短年期債券熱買，據報幾家著名對沖基金因為看錯方向而慘虧。
聯儲的確啟動了減少購債，但是在是否加息問題上刻意語焉不詳；英國央行不僅沒有加息，連減債也沒有做，債市被迫重新評估加息進程。聯儲不提加息，加上好過預期的非農就業資料，帶動美股再創新高。某藥廠宣布研製新冠病毒特效藥成功，更激起了市場對未來經濟回歸正常的熱情，股市造好，十年期國債受壓。
市場對英國央行按兵不動特別感到意外，英國國債被熱炒，英鎊匯率則瞬間暴跌。美國就業情況有起色，美元指數創出近期新高，黃金則急跌，一分鐘內成交量達到4億美元。原油價格有所反彈，但是受制於美國政府可能大量釋放儲備油的消息。美國眾議院通過了白宮的1.2萬億美元基建方案。
11月3日聯儲揭開了貨幣環境正常化的大幕。不過公開市場委員會的舉動對於市場既在意料之中，又出乎預料之外。FOMC宣布從11月開始每月削減購買100億美元國債和50億美元的MBS，預計明年中前後完全停止因為新冠疫情而開啟的QE計劃。
這部份聯儲已經與市場充份溝通了，所以宣布此措施時市場絲毫不感到意外。但是意外的是聯儲在加息問題上沒有任何清晰地表示。FOMC沒有更新經濟預測，沒有更新利率的前瞻性指引。
會後聲明和記者會強調的是就業市場仍然復甦不充份，重複的是通貨膨脹是暫時性的，預計會回落，對加息語焉不詳。主席鮑威爾在被直接問及利率政策的時候，一方面迴避了評論市場的加息預期，另一方面將貨幣政策調整分為兩個不同階段，言外之意是現在QE減碼和未來加息之間並沒有必然的連貫性。
筆者認為除非出現大的意外，聯儲的第一次加息可能在2023年才出現，加息的幅度和頻率都比市場目前所想像的更小更慢。核心邏輯是，美國的就業復甦會繼續，但是力度不夠強，另外擔心市場過度動盪帶來系統性風險。筆者覺得鮑威爾會用實際行動捍衛其鴿派聲譽，會用形鷹實鴿的手法儘量拖延啟動加息的時間點，避重就輕。
美國政府所發國債主要依靠聯儲的流動性擴張所吸納。美國的發債頂峰在今年第四季度，所以聯儲在供應流動性上的壓力逐步變小，於是聯儲不介意開始減少購債規模。但是加息卻可能帶來許多問題，從美國政府的利息支付到資本市場的槓桿，都可能出問題。這就決定了聯儲在看待減少購債和提高利率上的態度是完全不同的。（待續）◇
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