美中關稅戰4月開打,其對中國經濟影響有多大影響?說法很多。但從中共當局發布的最新金融數據來看,4月份中國經濟動向之糟糕,甚至可說冰火兩重天。本文試說三點。
其一,4月社會融資規模增量斷崖式下降,銀行對實體經濟幾乎斷貸
根據中共央行數據,2025年一季度社會融資規模增量累計為15.18萬億元人民幣,比上年同期多2.37萬億元,平均每個月社融5.06萬億;但4月份,斷崖式下跌,僅僅1.04萬億。
表1:2025年4月社會融資存量數據
單位:萬億人民幣
社融規模存量 | 政府債券餘額 | 實體經濟人民幣貸款餘額 | 實體經濟外幣貸款餘額 | 企業債券餘額 | 非金融企業境內股票餘額 | |
3月末 | 422.96 | 84.96 | 262.18 | 1.19 | 32.59 | 11.82 |
4月末 | 424.0 | 85.93 | 262.27 | 1.18 | 32.8 | 11.86 |
4月增 | 1.04 | 0.97 | 0.09 | -0.01 | 0.21 | 0.04 |
數據來源:中共央行
更嚴重的問題是,4月份這1.04萬億社融增量,主要靠發政府債券(0.97萬億)。而對實體經濟人民幣貸款,增量僅僅900億,對實體經濟外幣貸款的的增量還是負數,(折合人民幣)減少了100億。此外,實體經濟通過金融機構表外的三項融資——即委託貸款、信託貸款和未貼現的銀行承兌匯票,4月份的增量為-0.28萬億。
也就是說,在美中關稅戰最激烈的4月,銀行為規避風險,對實體經濟幾乎斷貸了,讓企業自生自滅。
其二,4月人民幣存款減少,住戶存款和非金融企業存款分別驟減1.3萬億,流入「金融黑洞」和(或)不再信任金融系統、手持現金過冬
央行月度金融統計數據報告顯示(見表2):2025年一季度,人民幣存款增加12.99萬億元,其中住戶存款增加9.22萬億元,非金融企業存款增加1.74萬億元;但前四個月,人民幣存款增加12.55萬億元,其中住戶存款增加7.83萬億元,非金融企業存款增加4103億元。
也就是說,僅僅4月一個月裏,人民幣存款就由增變減(減少0.44萬億),驅動因素有二:住戶存款驟降1.39萬億,非金融企業存款驟降1.33萬億。(固然,2024年4月,人民幣存款單月減少3.92萬億元,創下歷史紀錄,但其中居民存款同比多減6500億元,並非主導因素。)
此外,一季度外幣存款增加1069億美元,前四個月外幣存款增加1053億美元;據此測算,4月份外幣存款減少16億美元。
表2:2025年4月存款增量數據
單位:萬億人民幣
人民幣存款 | 其中:住戶 | 其中:非金融企業 | 其中:財政性 | 其中:非銀行業金融機構 | 備註 | |
3月末 | 12.99 | 9.22 | 1.74 | 0.8190 | 0.3090 | |
4月末 | 12.55 | 7.83 | 0.4103 | 1.19 | 1.88 | |
4月增 | -0.44 | -1.39 | -1.3297 | 0.371 | 1.571 |
數據來源:中共央行
一季度,中國金融市場火爆,諸如理財產品存續規模暴漲2.34萬億元,國債認購量同比激增47%,貨幣基金出現單日申購限額被「買爆」的奇觀。
可詭異的是,如一些評論所說,4月金融市場平平。那些從銀行流出的存款,既沒變成商場裏的新手機,也沒化作售樓處的首付款,甚至沒流向嗷嗷待哺的小微企業。
錢去哪了?流入「金融黑洞」(即在金融系統中空轉)和(或)不再信任金融系統、手持現金過冬。這才是中國金融系統的危險之處。這也使得中共的現行貨幣政策成事不足敗事有餘。
其三,4月新變化,美國關稅戰只是催化劑,更有其歷史因素:從社融結構來看,企業融資處境在顯著惡化中
中國經濟早在2008年就已經走下坡路了。2012年末習近平上台後,為維持中國經濟的中高增速(官方數據意義上的),更加借力於貨幣政策和財政政策,實施大規模社會融資。
從表3可見,2014至2018年,每年的社融規模都在20萬億以內;2019年美中關稅戰效果凸顯,社融規模較2018年增加1/3至25萬億多;2020年以來,疫情突起,年度社融規模更躍過30萬億大關,2024年社融規模較2014年幾乎翻倍了。
表3:2017—2025年社會融資規模增量
單位:萬億人民幣
社融規模增量 | 實體經濟
人民幣貸款 |
實體經濟
外幣貸款 |
政府債券淨融資 | 企業債券
淨融資 |
非金融企業
境內股票融資 |
|
2025* | 16.34 | 9.78 | -0.1098 | 4.85 | 0.7591 | 0.1353 |
2024 | 32.26 | 17.05 | -0.3916 | 11.3 | 1.91 | 0.2900 |
2023 | 35.59 | 22.22 | -0.2206 | 9.6 | 1.63 | 0.7931 |
2022 | 32.01 | 20.91 | -0.5254 | 7.12 | 2.05 | 1.18 |
2021 | 31.35 | 19.94 | 0.1715 | 7.02 | 3.29 | 1.24 |
2020 | 34.86 | 20.03 | 0.1450 | 8.34 | 4.45 | 0.8923 |
2019 | 25.58 | 16.88 | -0.1275 | 4.72 | 3.24 | 0.3479 |
2018 | 19.26 | 15.67 | -0.4201 | 1.79* | 2.48 | 0.3606 |
2017 | 19.44 | 13.84 | 0.0018 | —— | 0.4495 | 0.8734 |
2016 | 17.8 | 12.44 | -0.5640 | —— | 3 | 1.24 |
2015 | 15.41 | 11.27 | -0.6427 | —— | 2.94 | 0.7604 |
2014 | 16.46 | —— | 2.43 | 0.4350 |
註:2025*為2025年前4月;1.79*為地方政府專項債券淨融資
數據來源:中共央行
不過,同期,社融結構也發生了巨大變化。
(一)雖然中共一再講要支持實體經濟,但2014年末對實體經濟發放的人民幣貸款餘額佔同期社會融資規模存量的66.3%,到2024年卻下降到61.8%,10年下降了4.5個百分點。
(二)中共巨額外匯在手,但對企業的外幣貸款卻在緊縮。2014年對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣餘額為3.47萬億元,到2024年卻只有1.29萬億元,2025年前四個月外幣貸款減少88億美元。
(三)中國股市融資不發達。2014年,非金融企業境內股票餘額為3.80萬億元,佔當年社融規模的比例為3.1%;10年之後,非金融企業境內股票餘額為11.72萬億元,佔比卻降至2.9%。每年的融資額,從2014年的4350億,波動中兩度上升至1.24萬億的峰值(2016年、2021年),但2022年起持續下降,2024年只有1353億了。
(四)政府債券發行異峰突起。前些年沒有數據。2024年末政府債券餘額為81.09萬億元,在社融中的佔比為19.9%;2025年4月末升至20.3%。每年的政府債券淨融資,從2014年的4.72萬億,漲至2024年的11.3萬億。
(五)債券市場中企業融資的弱化。2014年,企業債券餘額為11.69萬億元,在社融中的佔比為9.5%;2024年,企業債券餘額為32.3萬億元,佔比卻下降到7.9%。每年的企業債券淨融資,2014年為2.43萬億,波動中攀升至2020年峰值4.45萬億,之後下降至2024年的1.91萬億。
更嚴重的問題是,企業債主要以城投債為主、國企為主。據華福證券研報數據,民企債存續規模佔比僅為3.94%;甚至,民企淨融資規模連續多年為負,2021—2023三年約負6000億。
(六)銀行表外融資佔比下降。社會融資中,首先是人民幣貸款,佔比超過一半;其次,是實體經濟通過金融機構表外的融資,主要有委託貸款、信託貸款和未貼現的銀行承兌匯票。這三項,2014年合計餘額為21.44萬億,在社融中佔比17.5%。表外融資風險很大。十年之間,中共的政策從支持轉為抑制。到2024年,三項餘額合計下降至17.66萬億,佔比降至4.3%。
總體來說,企業在股市融資、債市融資都受擠壓的情況下,表外融資也大大收緊,企業(尤其是民企)融資的處境日益艱難。
結語
上述4月中國經濟的新變化,是短暫的波動,還是中國經濟大衰退的轉折點?這還需要繼續觀察。但是,2022年大盤動搖以來,中國經濟的總體走向越來越令人憂慮。
《大紀元》首發
本文僅代表作者本人觀點,並不一定反映《大紀元時報》立場。#
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