香港人俗語有說：「睇人炒燶最開心」。這句話最近再一次應驗，就發生在泡泡瑪特（09992）旗下當紅IP——Labubu身上。由一開始大排長龍搶盲盒，到二手市場天價炒賣，再到黃牛集體「炒燶」停收，個過程堪稱一場迷你版金融泡沫。有人嬲、有人喊，但更多人可能偷笑，因為這種「炒爆」情景，正好印證了市場最殘酷一面：一窩蜂追入，最後總有人要「埋單」。
先講大背景。上星期，泡泡瑪特正式染藍，晉身恒生指數成份股。公司2020年上市時，市值只是幾百億，結果短短幾年，股價一度炒高至4,600億港元，活生生成為港股「潮玩一哥」。
恒指染藍有兩個條件：市值要夠大，交投要夠活躍。泡泡瑪特完全符合，甚至市值一度躋身藍籌前5名，僅次於騰訊、友邦、中移動等巨頭。換句話講，Labubu不單止在潮玩界受追捧，連金融市場都要承認它的地位。
不過，染藍魔咒好快浮現。好多人憧憬入藍籌會引入被動基金買貨，結果變成一個「出貨契機」。過去一星期，股價就跌差不多一成，較高位回落接近兩成。市場一片譁然：是否Labubu「鬼故事」開場？
Labubu迷你版：黃牛集體炒燶
泡泡瑪特染藍同時，Labubu迷你版《心底密碼系列》亦在8月28日正式開售。官方定價79元人民幣一盒，一套14盒只是1,106元。
一開始炒風極度誇張：整套二手價炒到逾2,000元，升幅超過120%。其中隱藏版更炒貴了14倍！不少黃牛一口氣掃貨，還說「必賺無疑」。
但好景不常，一星期內炒價急插水。單盒由最高炒至300元，跌回128元左右；成套由2,000多跌回過千。最誇張的是第三代隱藏款，由4,300元狂瀉至800元，跌幅超八成！
內地二手平台上，不少黃牛開始公開宣布停收，話要等市場回穩先再考慮。網民笑言：「炒iPhone都未那麼快炒燶！」一時間，Labubu由神壇跌回凡間。
央視點名：盲盒=賭博？
Labubu風潮亦引起官方關注。早前央視點名批評盲盒，話等同於「賭博」，尤其是隱藏款成為「中獎」。年輕人為搏中隱藏款，不斷買、不斷拆，結果用完積蓄，甚至借錢。這種玩法，在監管眼中屬於鼓勵「不理性消費」。
央視批評背後，其實在提醒市場：炒作不可能長久。當泡泡瑪特為迎合需求，不斷推出新款、加大產量，二手市場稀缺性自然消失，炒價就難以維持。換言之，官方態度本身已經削弱「炒風」。
看回歷史，Labubu炒爆場面其實不新鮮。10年前iPhone 4/5時代，香港旺角、深圳福田都有大批水貨客日夜排隊，炒價一度高企。
不過，隨住供應增加，加上蘋果改變策略，二手炒價好快回落，黃牛集體虧損。今次Labubu迷你版，劇情幾乎一模一樣：頭幾日天價，之後迅速插水。歷史真是會不斷重複。
股價方面，泡泡瑪特由高位跌了近兩成，市值縮返至3,600億港元。市場有人擔心：泡泡瑪特基本面出現問題？
事實上，公司上半年銷售額仍錄得93%增長，大陸線下銷售暴漲117%。只不過，二手市場價格下跌，令到外界誤以為「需求消失」。其實，供應增加令粉絲更易買到原價貨，對公司現金流反而有利。
換句話講，黃牛受傷，但泡泡瑪特未必受害。這點值得投資者冷靜思考。
Pokemon對比：IP價值何時先見真章？
好多人將Labubu同Pokemon比較。Pokemon卡片限量版炒到天價，但品牌已經歷20幾年，靠動畫、遊戲、電影等全方位經營，先至有今日地位。
Labubu暫時只靠潮玩盲盒，跨界合作有限。如果想要延續熱潮，必須走向更廣闊的IP生態，例如電影、遊戲、時尚、珠寶等等。近期傳出Labubu可能進軍荷里活拍真人電影，如果成真，將會大大增強品牌壽命。
其實，泡泡瑪特自己都知道炒價問題。創作者龍家昇曾直言：「黃牛是行業毒瘤。」公司近年不斷加大產能，務求壓縮二手炒價空間，令真正粉絲可以原價買到。
這種策略，短期內會令炒價崩潰，但長遠能夠鞏固IP價值，避免被視為「賭博產品」。
摩根士丹利早前出報告，直言Labubu是少見多元應用IP，能夠在潮玩、時尚、藝術之間靈活轉換，並維持「增持」評級，目標價定到382港元。
高盛亦指出，Labubu迷你版首日銷量超過預期，加上與著名歌手合作，顯示品牌仍有號召力。
換句話，雖然二手市場「炒爆」，但投行仍然睇好長遠發展。
Labubu進軍時尚：跨界合作提升檔次
最近Labubu同法國名牌Moynat聯乘推出手袋，又有明星如Lisa、Lady Gaga展示Labubu公仔，日本網球名將大坂直美還戴住Labubu珠寶登場美網。
跨界合作等於將Labubu從「潮玩」提升到「時尚與藝術」。一個IP能夠於10美元玩具、3,000美元手袋、甚至15萬美元雕像之間遊走，本身就是稀缺。這種多變性，才是泡泡瑪特護城河。
Labubu二手市場崩潰，黃牛炒燶，網民看到哈哈笑。但從投資角度看，這場「鬼故事」反而可能是泡泡瑪特健康化開始。
公司透過增產壓制炒價，令真正粉絲能夠原價消費，鞏固品牌忠誠度。短期股價雖然受壓，但長遠IP發展仍有潛力。
「睇人炒燶最開心」，不過大家都要記住一句老話：炒賣不等於投資，盲目跟風最後只會成為韭菜。Labubu的故事，或許只是潮玩市場一個縮影，但亦是金融市場最真實寫照。◇
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