在中國經濟增速放緩、消費需求萎縮的背景下，地鐵行業作為城市公共交通的骨幹正面臨嚴峻的經營困境。深圳市國資委旗下的深鐵集團最新報告顯示，今年上半年淨虧損33.61億元，延續去年巨額虧損態勢。這並非個案，全國29個開通地鐵的城市中，扣除政府補貼後，26個城市的地鐵營運出現虧損。
深鐵集團半年虧超33億元 經營壓力依然嚴峻
8月22日晚間，深圳市地鐵集團有限公司（簡稱「深鐵集團」）發布2025年半年度報告。數據顯示，公司上半年實現營業收入約72.84億元（人民幣，下同），同比下降21.67%。雖然虧損幅度較去年同期收窄約4.32億元，但歸屬於母公司股東的淨利潤仍虧損約33.61億元，經營形勢依然嚴峻。
回顧2024年全年，深鐵集團錄得淨虧損334.61億元的歷史性巨虧，今年上半年雖有改善，但仍未能扭轉虧損局面。截至6月末，公司負債合計4,796.2億元，資產負債率約為60.46%，財務壓力巨大。
從業務結構分析，地鐵營運與站城一體化開發構成深鐵集團兩大主要收入支柱，但兩者表現出明顯分化趨勢。地鐵、鐵路營運及管理設計業務實現營業收入約55.92億元，同比增長16.34%，但業務成本高達68.6億元，收支缺口約12.68億元，凸顯了地鐵營運本身的盈利困境。
更為嚴重的是站城一體化開發業務受房地產市場低迷嚴重衝擊。該業務營業收入同比暴跌63%至約16.25億元，收入佔比從過去幾年的50%以上驟降至22.3%。深鐵集團表示，收入下降主要系房地產周期性結轉影響所致。
投資萬科成包袱 持續「輸血」加劇財務負擔
深鐵集團當前困境與其對萬科的重大投資密切相關。作為萬科第一大股東，深鐵集團目前持股比例達27.18%。
2017年，深鐵集團在房地產市場高峰期斥資約664億元從華潤、恒大等企業手中收購萬科股權。然而，隨著房地產市場進入深度調整期，萬科市值已從巔峰時期大幅縮水至八百多億元，不足高峰期的五分之一。
萬科2025年上半年淨虧損119.5億元，業績持續承壓，直接拖累深鐵集團投資收益。更為關鍵的是，深鐵集團仍在持續為萬科提供資金支持。今年上半年，深鐵集團累計向萬科提供238.8億元借款以維持其正常營運。
除直接借款外，深鐵集團還通過多種渠道支持萬科。今年4月，萬科旗下中金印力消費REITs在深交所上市，深鐵集團作為初始戰略投資者認購約10億元，佔發行規模近30%。5月，深鐵集團以22.35億元競得萬科轉讓的深圳灣超級總部基地項目。這種持續「輸血」模式對深鐵集團財務狀況構成了持續重壓。
全國29個地鐵城市 扣除政府補貼後26城虧損
深鐵集團的困境絕非個例，實際上反映了整個中國地鐵行業面臨的系統性挑戰。在經濟下行壓力持續加大的背景下，城市客流量下降、房地產市場低迷等因素疊加，使得地鐵行業的經營環境急劇惡化。
數據顯示，在全國29個開通地鐵的城市中，扣除政府補貼後有26個城市陷入虧損，地鐵行業盈利困境已成為普遍現象。即使是客流量最大的一線城市也未能倖免。
北京地鐵2024年虧損241.04億元（扣除補貼後），日均虧損約6,600萬元，票款收入僅能覆蓋營運成本的14.5%。廣州地鐵的票務收入覆蓋率也跌破30%。這些數據表明，即使是最核心的都市區域，地鐵營運也面臨嚴重的收支失衡問題。
造成這種困境的根本原因在於地鐵營運的經濟特性與當前經濟環境的矛盾。地鐵建設投資巨大，每公里造價通常在7~20億元之間，而為保持公共交通的民生屬性，票價被嚴格控制在較低水平。
以深圳為例，單程票均價僅4.3元，即使客流量再翻三倍，票務收入也難以覆蓋營運成本。深圳地鐵雖然創下日均客流803萬人次、客流強度全國第一的紀錄，但2024年營運成本高達180億元，票務收入130億元，缺口超過50億元。
政府補貼成地鐵公司重要支撐 18城補貼依賴度超100%
面對巨額營運缺口，各城市地鐵公司普遍採用「軌道+物業」的港鐵模式，通過站點上蓋物業開發獲取收益反哺軌道交通建設營運。然而，這種模式在當前房地產市場下行周期中暴露出巨大風險。
深鐵集團2021年至2023年站城一體化開發收入佔比均超過50%，但隨著樓市深度調整，該業務毛利率從79%驟降至36.1%，成本卻激增651%，盈利模式面臨根本性挑戰。
政府財政補貼已成為維持地鐵公司營運的重要支撐。統計顯示，在24個已公布數據的城市地鐵公司中，有18個城市對政府補貼的依賴度超過100%，其中重慶、西安、鄭州和蘇州的依賴度尤其突出。杭州、重慶和鄭州2022年分別獲得94.69億元、85.29億元和75.68億元的政府補貼。
昆明地鐵公司的案例更為典型：2022年總營收6.29億元，營業成本卻高達15.59億元，最終憑藉9.75億元的政府營運補貼才實現近8,000萬元的微薄盈利。這種高度依賴補貼的模式不僅給地方財政造成巨大壓力，也暴露了地鐵公司缺乏「自我造血」能力的根本問題。#
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