中國老話講得好：盛世古董、亂世黃金。在常年觀察金融市場的人看來，當前的全球金融市場正上演著一出看似詭異的戲劇。一邊，是美國標普500指數、納斯達克指數等風險資產在高位徘徊；另一邊，則是黃金這樣古老的避險貴金屬（包括白銀），價格的飆升讓最樂觀的黃金長倉都感到咋舌。

風險與避險 本不相容的兩者為何會攜手共舞？

傳統的經濟學教科書會告訴人們，理論上這是不可能的。股市上漲代表著對未來的樂觀，金價飆升則源於對未知的恐懼。然而，現實是，這波漲勢並非簡單的市場恐慌，其背後是舊的全球經濟和金融秩序正在分裂瓦解當中，即正在發生更深層次與結構性的變化。說白了，人們正在親歷一場全球經濟與金融秩序的重置。

在深入探討根源之前，必須先看清眼前的體系是多麼脆弱。由全球主要經濟體的央行和監管機構組成的金融穩定理事會（FSB），10月13日在其致二十國集團（G20）的信函中發出了一個極不尋常的警告：資產估值與不確定的經濟和地緣政治前景嚴重脫節，市場隨時可能面臨無序調整的風險。

FSB的警告翻譯成通俗的話就是：別看現在股價這麼高，這很可能是個巨大的泡沫，底下沒有堅實的經濟增長作為支撐，一旦有甚麼風吹草動，就可能引發崩盤。

這種「脫節」恰好解釋了為何黃金與股市齊飛。推動股市上漲的，更多是各國央行在過去5年裏釋放的海量流動性，以及市場對未來（特別是美聯儲）將再次減息甚至重啟量化寬鬆（QE）的預期。然而，投資者們一邊享受著寬鬆貨幣帶來的資產價格上漲，一邊卻嗅到了背後那濃烈的不安氣息。因此，他們將一部份利潤配置到黃金中，不是為了投機，而是為了購買一張應對系統性崩潰的「保險單」。

投資者對現有貨幣體系信心的動搖

這場全球秩序重置的一個表現，是投資者對現有體系的基石——法定貨幣的信任正在發生動搖。投資者正在尋找方法，以對沖主權風險，即國家債務風險。這在幾十年前是不可想像的。

以人們都關注的美國國債為例，筆者作為一個長期觀察與分析時政財經人士，客觀地講，投資者包括政客們必須正視美國政府的財政狀況。美國國債總額已經突破37萬億美元大關，並且仍在快速增長。

美國總統特朗普已經表態，其主導的《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act）將通過削減浪費支出和推動經濟增長，在未來十年內降低美國國債佔GDP（國內生產總值）比重至94%，以恢復財政理性。

但是，僅就目前而言，面對如此龐大的債務，最終只有兩條出路：要麼是痛苦的財政緊縮，但這在當前兩黨博弈的政治環境下很難；要麼就是持續發行國債，並且讓美元貶值，以此來稀釋債務的實際價值。這種做法雖然達到了短期目的，但從長遠看，卻不可避免地損害了美元作為全球儲備貨幣的地位。

縱觀世界主要國家，都是這樣的操作。10月15日，國際貨幣基金組織（IMF）發布最新一期《財政監測報告》。報告顯示，到2029年，全球公共債務規模預計將超過全球國內生產總值（全球GDP）的100%，在極端情境下甚至可能達到123%，將創下自1948年以來的新高。

棋局的另一端 中共在恐慌中「擁抱」黃金

中共政府的反應則是在各國政府中最激烈、也最說明問題的。中共央行已經連續11個月成為全球最大的黃金買家，其背後，藏著的是中共政權深刻的不安全感和對其自身經濟模式失敗的恐懼。

首先，是為外部的「備戰」，為潛在衝突儲備硬通貨。俄羅斯的遭遇讓北京的決策者們看到了，一旦台海發生衝突，中共當局在海外的上萬億美元資產將被凍結。因此，系統性地、不動聲色地拋售美債、增持黃金，是其為最壞情況做的戰略準備。這已經不是簡單的金融投資，而是為其政治野心服務的「戰備物資」。

其次，是為內部的「潰敗」對沖，用黃金為失敗的經濟模式「背書」。中共認為，比外部威脅更可怕的，是其曾經自誇的經濟模式正在內部瓦解。

以恒大、碧桂園為代表的房地產巨頭接連爆煲，留下了天文數字的爛尾樓和債務，摧毀了無數中產家庭的財富。房地產作為過去二十年中國經濟的引擎，如今已然熄火，並成為引爆金融危機的最大隱患。

靠賣地為生的「土地財政」模式走到了盡頭，地方政府債台高筑，許多地區已陷入事實上的破產，只能依靠中央的轉移支付苟延殘喘。

民營企業投資意願低迷，外資大規模撤離，年輕人失業率高企，社會消費極度疲弱。當一個政權無法再為民眾提供經濟增長的承諾時，其統治就會出現危機。

在這種背景下，中共當局瘋狂購入黃金，實際上是對內的一種「信用維穩」。當人民幣的價值因經濟衰退和濫發而受到質疑時，他們需要用黃金這個硬通貨，來向國內和國際社會證明，人民幣背後還有東西在支撐。這種行為，無異於一個輸紅了眼的賭徒，在牌桌上亮出自己最後一塊金錶，試圖證明自己還有實力。

舊的秩序崩潰 重置後新秩序建立

回到最初的問題，金價為何與風險資產一同飆升？因為人們正處在一個舊秩序崩潰瓦解、新秩序尚未建立的重置過渡期。支撐這一切的信用基礎已經出現了裂痕：各國政府為了稀釋債務而持續發行國債以新還舊、同時競相讓法定貨幣貶值，更有像中共這樣因內部治理失敗而陷入恐慌、試圖抓住最後一根救命稻草的政權。

因此，黃金價格的上漲，不再僅僅是抵禦通貨膨脹，而是地緣政治的「溫度計」，是全球信用的「試金石」，也是對未來深度不確定性的一次全民公投。@

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