持續低企的港元拆息有回升跡象，其中港元匯價已觸及7.85美元的弱方兌換保證水平。接下來，金管局上周已率先出手承接了94億港元的沽盤，售出美元購買港元，導致銀行體系結餘回落至1,600億港元。這是自2023年5月以來，因港元觸及弱方兌換保證而需出手的首次，換句話說，兩年來金管局在市場上再次出手沽出美元買入港元。
雖然94億元不算大規模，但在過去一個月，自5月初以來，我們看到近1,300億的資金流入到香港的銀行體系，讓港元的銀行體系結餘由接近500億上升到1,700億，這樣的入市規模在近年來並不常見。隨著港元匯價接近弱方兌換保證水平，資金又開始流出，金管局在短短一個月內再次出手，這顯示港元匯價由強方走向弱方並觸及金管局的底線，的確是一個不尋常的情況，短期內估計資金流出狀況仍會持續。
根據港元聯繫匯率的機制，當資金流入時，理論上利率會下調，港元與美元之間利息差距拉闊，貨幣基礎會擴張，當港元觸及7.75的強方兌換保證時，金管局就會以7.75港元兌1美元的價格出售港元，理論上會使資金流入銀行體系，港元兌美元就會眨值，並促使市場開始買入美元套息，資金流出港元，拆息也會上升，這是我們在過去一個月所觀察到的現象。
但根據最新的情況，資金已經由流入轉為流出。根據聯繫匯率的機制，資金流出港元市場，市場人士賣出手中的港元，當港元匯價接近7.85的弱方兌換保證時，金管局需要以此價格售出其持有的美元來購買港元。按照此機制，會造成貨幣基礎的縮減，利率的上升，也就是說，這樣的干預行動將減少港元匯價的不穩定性。
然而，在過去一個月，我們注意到大規模的資金流入是相當不尋常的，因為其背後的原因，金管局曾表示是相關的股票投資活動刺激了這些資金流入。儘管這是官方的解釋，但我對此存有疑問，因為股票的表現並沒有顯示出能夠驅動如此大規模流入的能力。儘管有新股發行活動，但這些資金流走的理由，也會在下面進一步探討。
金管局總裁余偉文提到幾個原因解釋此次資金流向金管局出手的原因，包括港元市場資金的充裕導致港息下調，港美息差的擴大引發市場的套息交易使港元轉弱，以及上市公司派息的高峰期接近尾聲，資金已兌換完成，導致資金回流。這些都是表面上的理由，我們不質疑其合理性，但未提及的部份或許更具意義。
面對94億港元的沽盤，預計未來的銀行體系結餘仍有1,600億相對寬鬆的水準。接下來，大家可能會問會發生甚麼事，這不僅對財金界及金融業有影響，對一般市民也會產生顯著影響，無論是供按揭還是高息存款。
我自己的分析有兩個判斷。首先，未來是否還會有資金流入香港，過去一個月的流入量相當可觀，但未來的流入量卻似乎不太現實。根據金管局的說法，是股票投資活動提升港元，這一點值得懷疑。現在的股市情況並無太大變化，且全球財資的安全性擔憂使資金流向其它亞洲市場。
第二，金管局的接收資金速度及規模。這次的94億與流入的1,300億相比，的確小很多。未來金管局仍可能會出手，但我預測出手規模未必會如過去那麼大，尤其是目前港元匯價在金管局出手後略有回升。
金管局手上仍有大量外匯基金票據，可以透過贖回這些票據來調節流動性。近期，港元的拆息已接近1厘，雖為一個月高位，但仍低於4厘的水準，對於過去喜愛高息的投資者來說，銀行已開始提供更高的定期存款利率。
有資深銀行家提出港元拆息過去一個月不尋常地低企，背後質疑是金管局的人為干預，包括在5月2日開始突然承接1,200多億的新資金流入，是人為推低港元拆息，背後理由是新世界發展當時剛開始與銀行商討875億的再融資，低息環境將有利新世界爭取更佳條款。據彭博報道新世界已獲得所有銀行對其875億貸款再融資的書面承諾，其中100%已獲批准。之前，僅有四成的銀行願意參與再融資，部份外資銀行甚至表示無意參與，因為他們認為新世界的貸款風險太高。
此次875億的再融資是香港歷史上最大的銀團貸款。值得注意的是，不論低息環境以及金管局與財政司司長陳茂波均作出口頭干預，對銀行界造成了巨大壓力。金管局曾對一些不願意參與的銀行進行質詢，試圖了解他們為何退出貸款。這不是監管機構應有的責任。
雖然目前新世界似乎暫時安全，但未來的貸款風險依然存在。最關鍵的仍是商業物業市場，若持續下滑，對新世界的影響將十分嚴重。此外，除了新世界，許多本地華資的地產商也面臨相似的挑戰。許多中小型開發商可能會陷入債務危機。我們需密切關注政府的干預是否可能產生道德風險，未來債務危機是否將依賴政府的救助。◇
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