近期，寒武紀科技（簡稱「寒武紀」）以其驚人漲勢成為中國資本市場新焦點。8月28日，該股創下1,587.91元（人民幣，下同）／股的收盤價，市值飆升至6,637億元，超越貴州茅台成為A股「新股王」。然而，短短一周後，寒武紀股價跌至1,202元/股，累計下跌超25.93%。總市值從6,643億元縮水到5,029億元，6個交易日蒸發超1,600億。
這場在短短一個多月時間，從低點520.67元／股狂飆到最高點1,595.88元/股、升幅超200%的狂歡，究竟是國產AI晶片崛起的標誌，還是政策與資本催生的泡沫？本文將從寒武紀的背景、股價異動原因以及潛在風險這三個維度，剖析其背後的真相。
寒武紀崛起：中共對抗美國科技封鎖的政治工具
寒武紀成立於2016年，是中國AI晶片領域龍頭企業之一，專注於數據中心AI模型訓練與推理，代表產品為「思源」系列晶片。公司由陳天石、陳雲霽兄弟創立，二人出身中科院計算所，具備科研背景。
2017年，寒武紀憑藉為華為麒麟晶片提供NPU（人工智能處理單元）嶄露頭角，一度成為國產AI晶片的「先鋒」。2020年，公司登陸科創板，被媒體包裝為「國產AI晶片第一股」，承載了「中國科技硬實力」的期待。
寒武紀的戰略目標是打造雲邊端一體的智能算力基礎設施，其核心產品思源590採用中芯國際7nm工藝，算力達512T，顯存帶寬2TB/s，性能接近輝達A100（2020年產品，其後發布H100算力性能是A100的3倍，2025年量產出貨的B200約是其15倍）的80%～90%，但價格低30%。
從財務角度看，寒武紀長期處於虧損狀態，明顯呈現出「燒錢換未來」模式。2017—2024年，公司累計虧損超38億元，研發投入常年高於營收。例如，2023年研發費用11.18億元，佔營收157%；2024年前三季度研發6.59億元，遠超同期營收1.85億元。
2025年上半年，寒武紀實現營收28.81億元，淨利潤10.38億元，首次扭虧為盈。但這一階段性業績提升，主要得益於AI算力需求短期爆發及政策支持。截至8月28日，公司最新滾動市盈率高達5,117.75倍，遠超行業平均水平（中國半導體企業市盈率中位值為137.25倍）。
寒武紀的崛起離不開國有資本強力加持和政策深度背書。中共將AI與半導體產業列為國家戰略核心，寒武紀成為政策扶持重點對象。在其股權結構中，國有資本佔據核心地位。作為早期孵化者，中科院計算所通過旗下產業基金直接持股，其它國資股東包括國家開發投資集團（國投基金）、國新資本以及多個地方政府科創基金（如北京、上海科創基金）。
公開數據顯示，國資股東合計持股比例約30～40%，與創始人陳天石（持股28.63%）共同構成寒武紀實控力量。「國家隊」光環使寒武紀在資本市場成為「中國科技自立」的標杆，被納入科創50、滬深300、上證50等指數，吸引ETF與公募基金重倉，機構持股佔比近50%。
國家集成電路產業投資基金（簡稱「大基金」）一期（2014年，1,387億元）、二期（2019年，2,041億元）累計向半導體行業投入超3,400億元，寒武紀獲得直接投資與間接補貼。地方政府平台還為寒武紀提供低成本貸款、稅收減免及土地優惠等支持，緩解其財務壓力。
中共不僅為寒武紀提供了資金與市場保障，還將其塑造成「中國輝達」形象，寒武紀不僅是企業市場故事，更被官方用作對抗美國科技封鎖的政治工具，儼然成為繼「國酒茅台」後的「民族科技希望」。
股價暴漲的驅動力：政策、需求與投機
寒武紀股價暴漲並非偶然，背後是多重因素的合力推動。尤其值得關注的是，這種漲勢更多源於外部環境與市場情緒，而非企業內生競爭力。
第一、AI算力需求爆發
2024—2025年，中國AI大模型熱潮席捲，百度文心、阿里通義、騰訊混元等項目紛紛上馬，帶動算力需求激增。中共「東數西算」工程及相關政策明確要求國產算力佔比超50%，與此同時，美國制裁導致80萬片高端GPU缺口，寒武紀成為受益者，獲字節、阿里等大廠的批量訂單，訂單短期內激增。
根據國際市場調研機構IDC公布的2024年中國市場AI晶片出貨量顯示，輝達出貨量超過190萬片，佔比70%，國產晶片佔比30%。其中，華為昇騰出貨量超過60萬枚，佔比約23%；百度崑崙芯6.9萬枚、天數智芯3.8萬枚、寒武紀2.6萬片。隨著AI晶片國產化趨勢進一步加強，國產佔比到今年年底將進一步升至40%。
第二、地緣政治與國產替代
自2018年中美貿易戰以來，美國對中共科技制裁加劇。2019年，華為被列入實體清單，2023年高端晶片製造設備與設計軟件被禁，2025年7月美國商務部長盧特尼克強硬表態：「不賣最好、次好甚至第三好的產品給中國。」
寒武紀作為AI晶片領域的龍頭企業，被中共視為突破「卡脖子」技術樽頸的關鍵棋子。輝達H20晶片被質疑存「後門」風險，網信辦、工信部通過「窗口指導」要求互聯網大廠優先採購國產晶片，國內大廠被迫轉向國產晶片，寒武紀成為政策紅利核心受益者。
第三、政策扶植與國有資本推動
中共將國產算力列為國家戰略，寒武紀成為政策重點扶持對象。工信部推動算力設施建設，國資大基金注入數千億元，部份數據中心要求國產AI晶片採購比例達50%～70%。
通過強制地方政府與數據中心採購國產晶片，寒武紀訂單獲得「兜底」，訂單與政策支持短期內推高營收與股價。但一旦政策轉向（如採購比例要求放鬆），寒武紀可能面臨訂單銳減與估值回調。
第四、資本與投機情緒
寒武紀的暴漲離不開資本熱潮與投機情緒的推波助瀾。媒體熱炒「國產AI晶片首股」與創始人勵志故事，吸引散戶與機構追捧，形成「羊群效應」。寒武紀被納入主要股票指數後，ETF被動買入放大股價波動，397隻公募基金持股15.09%。
高盛等機構預測其2025—2030年出貨量年均複合增長率達72%，目標價1,835元，進一步刺激市場熱情。然而，散戶因高股價（一手14萬元）難以直接參與，大多通過基金間接「接盤」，推高泡沫。投機情緒與政策敘事疊加，形成短期翻倍行情，但脫離基本面，埋下暴跌隱患。
第五、輿論與市場催化
近期，DeepSeek宣布下一代模型適配國產晶片（FP8格式），被市場解讀為利好寒武紀與華為，點燃股價狂熱。此外，阿里採購15萬片晶片的傳言（後被闢謠）進一步放大情緒，刺激散戶通過基金間接入場。
雖然阿里否認採購，但其自研AI晶片與「一雲多芯」戰略，間接凸顯國產晶片熱潮。寒武紀股價因此被推至高位，然而，這種政策驅動的繁榮更像政治工程，而非市場競爭的勝利，暴漲更多是資本與輿論的「狂歡」。
本周股價暴跌的深層邏輯
寒武紀的暴漲看似光鮮，實則暗藏多重風險，其高市值更多是政策與投機的產物，而非技術與盈利的體現。其在本周股價暴跌不僅是短期市場調整，更反映了其商業模式、行業競爭與資本市場邏輯的深層問題。具體體現在以下五個方面：
第一、基本面與估值脫節
寒武紀在8月28日市盈率達5,117.75倍，這意味著投資者需等待數千年回本，即使回調後仍遠超行業合理水平（如中芯國際約30倍）。輝達2024年收入600億美元，淨利潤290億美元，市盈率約40倍。而寒武紀營收規模僅為輝達的1/200，盈利能力更弱。
這種高估值與基本面的嚴重脫節，是寒武紀暴漲暴跌的核心原因。當前寒武紀的估值嚴重透支未來業績，而機構資金（如ETF）被動持倉佔比高，主動資金撤退可能引發惡性循環，殃及散戶投資者。資本市場的訊息不對稱和羊群效應，使普通投資者處於被動接盤位置。
第二、技術與生態短板
AI晶片競爭不僅是硬件，更是生態之爭。儘管寒武紀有一定技術積累，但與全球霸主輝達相比，存在「代際差距」。輝達憑藉GPU+CUDA生態（20年積累，數百萬開發者）佔據全球91%市場份額，而寒武紀的CNEWare平台開發者基礎薄弱，工具鏈與第三方庫不成熟，兼容性差。
此外，寒武紀7nm製程依賴中芯國際，高端工藝（5nm、3nm）受制於台積電、三星及ASML設備，供應鏈風險高企。國產AI晶片前三位依次為華為昇騰、百度崑崙芯及寒武紀，而阿里、騰訊啟動自研晶片分流市場，隨著國內競爭加劇，寒武紀的稀缺性減弱，難以維持高估值溢價。
第三、盈利不穩定
寒武紀2025年上半年盈利主要源於AI算力需求短期爆發，類似「季節性盈利」，而非技術或商業模式突破，長期現金流穩定性存疑。高研發投入（2024年前三季度超營收3倍）進一步加劇財務壓力，一旦市場需求回落，可能重陷虧損。
此外，公司客戶結構集中度極高，前五大客戶貢獻超95%收入，最大客戶（傳為字節跳動）佔79%，一旦核心客戶流失，收入將大幅波動。類似風險發生在2019年，當時華為轉向自研NPU後，寒武紀收入驟降90%，一度陷入生存危機。本周股價大跌就顯示出市場對其盈利可持續性的質疑。
第四、政策依賴與估值泡沫
過度依賴政策可能會導致寒武紀產生「溫室效應」。類似互聯網泡沫時期，過高預期與缺乏盈利支撐的企業最終崩盤。科技崛起真正需要的是市場化創新機制，減少行政干預，確保企業靠技術與商業模式立足，而非僅靠政策「輸血」。
寒武紀的暴漲高度依賴政策紅利，而非市場競爭力。樂視、恒大等案例顯示，政策驅動的繁榮易隨紅利消退而坍塌。然而，政策驅動的繁榮存在不確定性，寒武紀若無法從政策導向轉型為市場化競爭驅動，暴跌可能是常態化調整的開端。
第五、資本市場投機情緒
寒武紀暴漲體現了中國資本市場頑疾：政策驅動、指數拉動、機構資金主導與散戶追高共同作用。股價飆升掩蓋了基本面風險，短期效應對市場形成示範效應，引發追捧。然而，市場資金具有波動性，短期投機資金撤出可能引發連鎖反應。
寒武紀股價回調，不僅影響自身，還波及相關AI晶片及科技類企業，引發市場恐慌。9月4日，中芯國際等晶片股同步下挫，電子板塊市值退居A股第二（11.14萬億元）。 若寒武紀持續回調，可能引發AI晶片板塊連鎖下跌，影響華為昇騰、海光訊息等企業的估值。
結語
寒武紀崛起的背後，是AI算力需求、政策紅利、國有資本與媒體包裝共同作用的結果。國資股東提供資金與信譽背書，政策紅利保障訂單與市場，然而，這種「政策+資本」模式也掩蓋了寒武紀的技術短板、盈利不穩定與估值泡沫。寒武紀及其它國產AI晶片公司面臨長期供應鏈限制與技術壁壘挑戰，短期政策紅利難以替代持續的技術積累和市場化競爭能力。
寒武紀的暴漲是中美科技競爭加劇的結果，政策紅利與地緣政治推高其市值。然而，超高市盈率、客戶集中風險與技術生態短板，揭示寒武紀高市值更多是泡沫，而非科技神話。寒武紀的繁榮高度依賴政策與短期訂單，而非內生競爭力。而其股價本周的大跌也證明，靠政策驅動的「虛假繁榮」難持續，寒武紀不是「財富密碼」，更可能是「接盤陷阱」。#
本文僅代表作者本人觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。
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