2025年9月9日，中芯國際（688981）復牌低開逾11%，市值一天就蒸發了800億元（人民幣，下同），這源於前一日晚間公布的收購計劃。另據報，因良率持續偏低，投行摩根士丹利將中芯國際2025至2027年AI GPU業務收入預估大砍超過五成。分析認為，短期內不能顯著改善良品率，該股恐難擺脫「規模增長但效益停滯」的窘境。
憂收購後股權稀釋 中芯國際股價不增反跌
中國晶片代工龙頭企業中芯國際（688981.SH）9月9日首日復牌大幅低開，一度重挫11.12%，這令該公司市值一天就蒸發了800億元。
截至收盤，中芯國際暴跌10.26%，報102.99元，市值較上一個交易日蒸發約930億元。
前一天晚間，中芯國際宣布擬以每股74.2元發行新股，收購其控股子公司中芯北方49%股權。發行價較停牌前折讓約35%，華爾街日報認為，這引發股權稀釋疑慮，至第二天股價大跌。
中芯國際停牌前估值處在歷史高位，就在停牌前一日一度達到歷史最高的119.22元。但是，中芯國際此次定增發行價為74.2元，較停牌前顯著折價。
公告顯示，此次定價是依據定價基準日前120個交易日中，該股92.75元均價的80%。也就是說，該公司此次定增的折價率為20%。相較於該股票收盤價114.76元的價格，74.2元的定增價，相當於折價35.3%。
根據披露，此次收購中芯北方，是中芯國際上市以來的首筆收購。出售方為國家集成電路基金、亦莊國投、中關村發展、北京工投等5家股東。中芯國際希望收購後全資控股中芯北方，整合12吋晶圓代工產能。不期股價不增反跌。
摩根士丹利財測報告 大砍中芯國際預收逾五成
另據Wccftech科技媒體9月6日報 ，投行摩根士丹利（大摩）最新財測報告顯示，因良率持續偏低，該行將中芯國際2025至2027年AI GPU業務收入預估大砍超過五成。新預測顯示，中芯AI GPU收入將分別為5,850萬元、9,400萬元及1.36億元人民幣，遠低於先前預期的1.46億元、2.12億元及2.87億元。
摩根士丹利指出，中芯國際目前主要代工華為Ascend 910B晶片，每月產能約7,000片晶圓，良率僅約30%；2026年將轉向雙晶粒設計的910C晶片，但單片12吋晶圓僅能切割出39顆910C，較910B的78顆減半。報告預估，2027年中芯AI晶圓月產量最多可提升至1.8萬片，良率最高可望達70%。
報告同時顯示，華為910B晶片單價約5萬元人民幣，而910C達11萬元，後者包含兩顆910B晶粒及封裝成本。以此計算，中芯AI GPU業務在2025年至2027年間的利潤將分別約為5,850萬、9,400萬及1.36億元人民幣。
良率樽頸主要來自美國制裁下的設備限制。中芯國際無法取得荷蘭ASML最新EUV光刻機，只能依靠DUV多重曝光技術實現7納米製程，導致製程步驟繁複、成本上升且良率難以提升。
中芯國際仍將受制於技術樽頸
雖然中共政府已透過「大基金」三期注資逾3,440億元人民幣，並推動「備胎計劃」力爭2028年前AI晶片自給率達70%，但短期內，中芯國際的產能與收益成長仍將受制於技術樽頸。
有分析認為，中芯國際此次股價暴跌，一方面顯示出市場對股權稀釋的擔憂，同時也是市場對其良率低迷與盈利能力不足的折射。AI GPU業務良率僅約三成，意味著其單位成本遠高於國際競爭對手，在售價無法同步提升的情況下，毛利率將長期受壓。
若短期內無法顯著改善良品率，該股恐難擺脫「規模增長但效益停滯」的窘境。
中芯國際成立於2000年，是一家純晶圓代工廠，也是中國大陸規模最大的集成電路晶圓代工企業，提供0.35微米到28納米8寸和12寸晶片代工與技術服務，實際控制人為中共國務院國資委。#
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