法國外貿銀行（Natixis）表示，大陸經濟雖持續錄得穩健增長，但背後潛藏通縮壓力與企業間日益激烈的競爭，這一現象被形容為經濟「內卷」。Natixis利用2012年至2024年間上市公司層面的數據，綜合估算加成率（markups）及全要素生產率（TFP）增長，以探討企業定價能力與生產效率之間的互動關係。

研究結果顯示，自疫情以來，大陸企業生產力穩步提升，但加成率卻迅速下滑，形成「高生產力、低加成率」的結構，反映企業為爭奪市場份額而削價競爭，即使犧牲盈利亦在所不惜。值得關注的是，越具生產力的企業往往降價更快，帶動整體價格下行，進一步加劇通縮式競爭環境。

Natixis指出，這一階段屬過渡期而非可持續狀態。若市場能自然出清，低效率企業將被淘汰，龍頭企業有望整合市場、恢復盈利與創新，實現「達爾文式勝利」；但若政府持續干預、保護弱勢或「殭屍企業」，則體系恐陷入長期內卷，導致報酬下滑與創新受抑。

Natixis認為，大陸政策應聚焦加速市場出清、減少補貼與行政干預，並重新調整地方政府激勵方向，推動內需與服務業發展。只有讓市場機制充份發揮作用，方能將當前內卷壓力轉化為更具活力、以創新為導向的增長模式，這亦是大陸國經濟長遠發展的關鍵。＠

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向每位救援者致敬　
願香港人彼此扶持走過黑暗
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